海运发展新政升级国家战略 10股底部崛起

外运发展(600270）：业务向好 提升空间尚

国际货代业务回暖。外运发展核心业务包括航空货运代理和速递业务，其中国际货运代理业务居国内第一。自2008 年以来，公司国际货代业务占公司主营业务的收入比重达到80%左右。4 季度将是业务高峰期，预计下半年航空货代业务有望较上半年呈现更好的增长态势。

快递业务保持快速增长。在全球经济稳定增长的大环境当中，未来快递业务量有望保持稳定增长的态势。包括DHL、FedEx 在内的几大巨头已经将价格恢 复大金融危机之前，未来通过降低运价竞争的可能性较小，提升运价的空间也有限，国际快递业务有望保持稳定增长的态势，对公司的利润贡献也将趋于稳定。预计 下半年有望维持上半年的盈利水平，对公司全年的投资收益贡献有望达到4.4 亿元。

航空货运开始扭亏为盈。2010 年上半年，银河国际已经实现盈亏平衡，随着国际航空货运市场的好转，银河国际的盈利能力有望趋好，对公司利润的影响也将由负转正。倘若能够在下半年顺利引入新的货机，盈利空间则有望进一步上升。

估值水平还有上升空间。利用自由现金流折现法估值，公司主营业务内在价值大约8.35 元。考虑到目前公司利润近80%都是由国际快递业务贡献，我们更 多的是与FDX 和UPS 进行比较，目前估值水平还有提升空间。综合考虑绝对估值和相对估值水平，我们认为公司的目标价有望达到12 元，目前还有近 30%的增长空间，給予“推荐”评级。（民族证券王晓艳）

中海海盛(600896)：主业增长缓慢 副业表现突出

我们认为，展望2010年，交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响，收入将出现一定幅度上升局面，而新船继续加入将使得公司经营成本继续上 升；而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加，也将成为公司收入和利润新增长点；公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司 的工作还没有正式确定，具有许多不确定因素，公司拥有招商证券股权已经上市，将逐步产生收益。

我们预计，公司2010年-2012 年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿，净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿，每股收益分别为 0.15元、 0.25元和 0.30元，我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面，我们按照2012年15--25倍PE估值，股票估值价格区间为4.5元 --7.5元，目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券毛昂）

中国远洋（601919）：集运盈利历史高点 谨慎推荐

集装箱运价9月以来有所回落，不过目前依旧在盈利水平之上;公司目前停航运力很少，预计4季度会有一些临时的停航和封存运力行为实施。2011年希望总体运价水平能与今年基本持平;需求方面依赖于美国经济复苏。

截止3季度，公司干散货已经锁定了2011年营运天的87.4%。1-9月亏损合同累计回拨12.9亿;而累计对租船合同计提拨备9.53亿，整体影响 为减少成本3.37亿;1-9月FFA对公司净影响为增加盈利5700万左右。对2011年预期BDI均值2600点，FFA和租船合同按照此预期提取拨 备。

近期集装箱运输市场:欧线企稳，美线回落。在欧线有船公司开始撤出运力，欧线运价趋于稳定，运价维持在1500美元/TEU; 美线运价有所回落，美西、美东运价分别为2202美元/FEU和3557美元/FEU，船东依旧可盈利。而由于煤炭运输升温，国际散货运输市场，BCI回 落，BPI上涨。煤炭运输推动巴拿马型船运价上涨，本周BPI上涨8.61%。我们预期11月，煤炭运输量还将上升，从而推动沿海煤炭运价及国际干散货运 输指数BDI继续上涨。

而最近表现突出的是沿海散货运输市场，沿海煤炭运价已经连续10周上涨，两条主干航线秦皇岛-上海运价达到 80元/吨，秦皇岛-广州运价达到88元/吨，均创下年内新高。而油轮运输市场也初现企稳上涨迹象。海运各子行业运价4季度的上涨可能成为海运股阶段行情 的催化剂，我们维持公司“谨慎推荐”评级。（长江证券吴云英）

中远航运（600428）：业绩高增长可期 推荐

公司前3季度实现营业收入31.9亿元，同比增长10%;实现归属于母公司所有者权益的净利润2.36亿元，同比增长1.35倍;基本每股收益0.18元。业绩增长主要原因是供需关系缓和，运价上涨。公司预计全年利润增幅超过100%。

重吊船利润量快速增长。

前3季度，公司重吊船承运业务量为447192吨，同比大幅增长208.7%吨，未来新兴国家基建投资、海上油气开发、全球高铁项目和新能源项目的快速拓展将给公司的重吊船队提供广阔空间。

公司业绩已进入快速增长期

运力的快速扩张和运价的恢复将是推动公司2011年-2012年业绩高速增长的动力。公司2条5万吨级半潜船在2010年和2011年交付完毕后，运力 规模提高2.5倍，适货性和竞争力将大幅提升;中国对亚非拉地区快速增长的大型机械设备出口保证了公司重吊船有充足的货源，公司重吊船运力自2010年起 进入高速增长期，且向高端化发展，船队的高端化有利于公司承运附加值更高的货物，进一步提高盈利水平。

反周期布局战略竞争优势

公司抓住造船好时机，迅速扩大运力规模，周期底部大量造船成就成本和规模优势，公司船队调整后将进一步降低与BDI关联度，未来盈利增长趋势确定。公司经营管理出色，布局网络、加大营销和提升管理的内功建设将增加公司的长期竞争力。

维持推荐评级

上调2010年盈利预测至0.25元，维持2011-2012年EPS0.56元和0.79元的盈利预测，对应市盈率为36倍、16倍和11倍，市净率2.6倍，维持推荐A评级。（国都证券巩俊杰）

宁波海运（600798）：运价回升 业绩有望盈利

投资要点:

上半年，公司实现主营业务收入 5.9亿元，比上年同期增长39.83%;实现净利润0.31亿元，比上年同期增长845.76%。实现每股收益0.036元，扣除非经常性损益为0.033元。

公司完成货运量890.41万吨，增加23.5%;完成货运周转量159.43亿吨公里，增长37.8%。实现海运主营业务收入4.77亿元，同比增长 30.63%。公司货运业务营业成本同比增长36.09%，货运业务毛利率同比减少3.66个百分点。货运营业成本大幅增长的主要原因在于燃料成本比上年 同期增加48.75%。

公司投资的建设明州高速公路经营状况继续向好:进出口车流量为15，116辆，比上年同期提高62%左右;实现通行费收入1.14亿元，比上年同期提高98.3%;实现净利润-0.30亿元，比上年同期减亏0.42亿元。

综合上述分析，上半年，公司业绩增长的主要原因在于:公司今年签订的煤炭运价较去年增长9%;上半年经济复苏，煤炭需求量同比增长，上半年市场运价表现较好;上半年平均运力较去年同期上涨约10%左右，运量增加; 明州高速减亏。

沿海煤炭运输仍是公司最为主要的业务，上半年，沿海煤炭运输价格表现较好，但进入三季度后，运价下滑，预计进入四季度会重新上升。但预计下半年平均运价 水平难以超过上半年。这将对公司合同外煤炭运输业务产生负面影响。此外，电厂等大货主进入煤炭运输迹象明显，且公司规模偏小，和电厂的议价能力有遭到削弱 的可能。 公司当前在建船舶有:1艘5.75万吨、2+1艘4.75万吨散货船，此外，已经购置1艘7万吨二艘散货船，预计三季度交付。公司运力扩张仍然 保守。

随着车流量的继续增长，公司持股51%明州高速今年有望实现盈亏平衡，11年有望实现盈利。 预计公司10-11年每股收益 为0.08元-0.10元。下半年，公司增加的有效运力为:6月底交付的4.3万吨散货船以及已经购置尚未交付的7万吨散货船，能够贡献的业绩有限。鉴于 市场情况，短期看不到运价上涨。因此，我们认为，能够短期刺激公司股价上涨的因素较少。维持公司“观望”投资评级。（华泰证券余建军）

中海发展(600026)：经营风格稳健 估值处于低端

投资要点：

上半年，公司实现主营业务收入55.92 亿元，同比增长32.7%；实现归属于母公司的净利润9.79 亿元，同比增长59.5%，基本每股收益人民币0.2875 元。

公司收入的增长得益于运量与运价的增长，上半年公司货运周转量同比增长25.3%；运价方面，2010 年度沿海散货COA合同运价同比上调10.5%，国际干散货及原油运价同比亦有明显上升。

2010年、2011年全国沿海电煤市场运力预计两位数增长，2011年电煤COA运价的制定取决于年底沿海电煤市场形势，公司期望合同运价能与2010年持平。

上半年VLCC市场行情较好，与单壳油轮淘汰及市场复苏有关。近期受储油船释放冲击，市场下行，第四季度油运旺季，运价可能改善。公司基于供求两端的分析，认为2011年VLCC市场景气状况可能与今年持平，2012年市场景气可能逐步上行。

公司共建造了16条VLOC矿砂船，其中2条上半年交付使用，主要是投向几大钢铁厂的矿砂进口运输。合同运价锁定，预计矿砂船的毛利率大致介于30-35%之间。

投资建议：上半年受VLCC超预期表现及沿海COA合同运价上调影响，公司利润增长近6成。2011年，沿海电煤市场及VLCC市场可能会维持相对低迷 或与今年持平，2011年公司业绩增长的幅度将会明显回落。尽管存在行业不确定预期及公司规模扩大的压力，但公司经营风格稳健，未来交付的运力中，相当部 分有固定运价锁定，业绩波动风险相对较小。2010年PE17倍， PB1.46倍，估值处于行业较低端，维持谨慎推荐的投资评级。（东北证券许祥）

招商轮船(601872)：估值历史低位 四季度或现股价催化剂

投资要点：

估值水平历史低位；

2010年中报披露公司每股净资产2.86元每股，对应8月30日股价PB为1.6倍，从数据看，目前公司的PB处于历史低位；从市盈率角度看，公司 2011年EPS对应市盈率约16(X)，同样处于低位；我们认为，从长期投资的角度看，公司目前的价格已具备充分的安全边际；

四季度行业旺季或成为短期股价催化剂；

一般而言，油轮和散货船运费由于季节性的因素，在四季度运费会出现一定的上涨；我们认为油轮市场短期运费走势更多的取决于需求，而四季度油轮行业需求端的环比上涨是大概率事件，因此尽管仍然面临运力过剩的问题，但是我们认为油轮运费在四季度上涨的确定性较强；

2011年运力增长或低于预期；

更长期的看，2011年可能是油轮运力增速最快的一年，但是我们认为市场目前预期的10%的增速可能偏高，首先2010年拆卸量很有可能明显低于预期，其次明年运力的交付比例很有可能低于预期，市场的预期可能过度悲观；

投资建议从估值的角度看，我们给予公司买入评级，提示四季度可能出现的股价催化剂。（渤海证券 齐艳莉）

深赤湾A(000022)：成本控制能力增强 估值有望回归正常水平

投资要点：

中期业绩超预期增长。上半年公司营业收入为8.34亿，同比增长16.7%，实现归属上市公司的净利润为3.08亿， 同比大幅增长54.4%，实现基 本每股收益0.48元，同比增长54.5%。进出口超预期增长是促使公司业绩大幅增长的主要原因。上半年我国进出口总额累计增速43.06%，其中出口累 计增速35.17%，在此背景下，以集装箱出口为主要业务的深赤湾A上半年货物吞吐量也实现了大幅增长，共完成货物吞吐量3150.5 万吨，同比增长 32.2%，好于行业平均增速，实现集装箱吞吐量295.1万TEU，同比增长37.1%，其中赤湾港区同比增长29.7%。

公司 管理能力增强，毛利率与去年同期相比大幅提升。随着公司管理能力的逐步提高和强化，公司成本控制能力在逐步增强，2010年上半年公司实现营业成 本 3.37 亿元，在营业收入大幅增长的背景下，营业成本竟然出现了1.4%的下降，致使公司毛利率较去年相比大幅增加了7.4个百分点。在深圳港口主 体竞争愈发激烈的环境中实现毛利率的大幅提升实属不易，充分凸显了公司高管卓越的管理能力。预计四季度集装箱吞吐量增速放缓程度低于预期，不改全年业绩大 幅增长的趋势。从多种宏观指标可以看出，欧洲债务危机和美国经济缓慢增长而导致的人们对经济二次探底的担忧低于预期，三季度集装箱出口旺季有望维持，尽管 四季度业绩受美国经济增长放缓等因素的拖累，集装箱出口随之放缓，但是放缓幅度不会很大，加上国家刚刚公布的鼓励进口政策的刺激，预计全年公司业绩依然能 够保持大幅增长。公司7月份集装箱吞吐量达到58.5万TEU，同比增长了50%，创10年来单月新高。

外延式扩张增长模式增加公 司新的盈利点。随着深圳港区港口主体竞争的愈发激烈，公司业绩拓展空间逐步缩小，但是，公司外延式扩张的增长模式已初见端倪，随着麻涌港区试运行的顺利推 进，公司未来散杂货装卸能力增强，而公司对莱州港项目投资的完成，更是标志着公司外延式增长模式的推进，尽管短期内对公司业绩影响有限，但是从长期看，对 公司的影响不可小觑。

估值优势凸显，给予公司“买入”评级。我们预计公司 2010-2011年每股收益分别为0.97元和 1.02元。目前股价对应的动态PE分别为14倍、14倍，远远低于同行业其他公司估值，尽管11年公司业绩难现爆发性增长，但是由于目前公司估值很低， 下半年估值修复的可能性较大，给予“买入”评级。（山西证券曹玲燕）

国投新集(601918)：未来两年业绩稳定增长 增持

2010年上半年，公司的煤炭产销量保持10%左右的增长，由于基数较低，煤炭综合售价同比大涨21.88%，煤炭完全成本有上涨但小于收入增幅，公司实现归属于母公司的净利润6.42亿元，同比增长32.20%，EPS为0.35元。

2010年公司的煤炭产销量增长30%左右，贡献的主力是已经达产的刘庄矿，考虑2009年下半年的较高基数，全年的煤炭综合售价上涨15%左右。 2011年，公司的煤炭产销量以及煤炭价格增幅都有所放缓，煤炭销售毛利率保持大体稳定，预计2010-2011年公司EPS分别为0.72元和0.99 元。如果公司再融资方案获批并在年内实施，2010-2011年的EPS将分别为0.62元和0.88元。综合考虑公司未来增长以及当前估值水平，以及可 能的再融资行为，我们维持“增持”的投资评级，未来6个月目标价14.85元。

2009年上半年经营状况分析

2010年上半年EPS为0.35元。2010年上半年，公司共实现营业收入34.86亿元，同比增长31.97%；利润总额8.72亿元，增长 34.27%；实现归属上市公司股东净利润6.42亿元，同比增长32.20%，EPS为0.35元。煤炭价格同比涨幅超过完全成本涨幅导致公司毛利率提 高，使得公司业绩同比有较大幅度增长。

煤炭产销量都有增加，主要贡献者是刘庄矿，其他煤矿产销量略有下降。2010年上半年公司累 计生产原煤782.59 万吨(1H2009：713.76万吨)，同比增长9.64%。公司煤炭产量的增长主要是由于核定产能为800万吨的刘庄矿投产 发挥作用。上半年，刘庄煤矿累计生产原煤430.03 万吨，较上年同期增加94.73 万吨，增幅28.25%。上半年，公司累计生产商品煤 684.40万吨(1H2009：626.19万吨)，同比增长9.30%。其中刘庄矿累计生产商品煤388.90 万吨，较上年同期增加83.59 万 吨，成为商品煤销量增加的唯一来源。上半年公司累计销售商品煤666.48 万吨(1H2009：623.60万吨)，同比增长6.97 %。在煤炭销售 中，铁路运输的电煤销售量占比71.57%，销量占比同比减少7个百分点。铁路运输的电煤销量略有减少，而铁路非电煤以及地销煤占比以及销量同比都有所增 长(参见表1)。公司销售结构的变化与价格、客户需求等变动相关。

（海通证券韩振国）

营口港(600317)：增长稳定 财务成本下降可期

中报业绩同比增长34.7%。报告期内，营口港实现营业收入10.88 亿元，同比增长14.74%；实现营业利润1.8 亿元，同比增长44.54%；实现净利润1.33 亿元，同比增长32.42%，基本每股收益0.12 元，同比增长33.33%。

主营业务增长迅猛。报告期内，公司共完成货物吞吐量7，120.74 万吨，同比增长10.97%。主营业务收入103，185.22 万元，同比增长 20.26%，主营业务收入占公司收入总额的比例为94.86%，主营业务非常突出；实现营业利润18，013.97 万元，同比增长44.54%；实现 净利润13，894.36 万元，同比增长34.70%。值得注意的是，上半年公司的主营业务：装卸业务的毛利率为41.89%，同比上升了7.54%， 这可能是由于公司单位装卸费有提高或者公司在控制成本方面有新举措。由于公司并没有披露报告期内的装卸吨数，所以没有办法进行测算，来确定到底是费率提高 还是成本控制是装卸业务毛利率上升的主要原因。另一方面，邻近的锦州港上半年的装卸毛利率为57.6%，从这个角度看，营口港装卸毛利率仍有进一步上升空 间。

财务费用侵蚀公司利润，但下降可期。公司的负债合计为为59.02亿，其中长期负债为46.1 亿，资产负债率为63.8%， 远高于同行业其他公司。这也直接造成了报告期内1.6 亿的财务费用。值得注意的是，公司负债规模虽大，但长期负债相较一季度已由49.23 亿下降到 46.1 亿；而且1 年内即将到期的长期借款达到9.22 亿。因此，我们预计公司未来二至三年内资产负债率将会有明显下降，这将使财务费用逐年降低。

发展机遇。随着东北老工业振兴战略的进一步实施，相信沈阳经济圈会带领整个北方港口业有快速的发展。而营口港借此东风，营业收入预计能保持在年10%的增速以上。另外，母公司优质资产的逐步注入也值得期待。

盈利与预测。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.25、0.3和0.34 元。对应目前股价的PE 分别为26.16、 21.8 和19.2 倍。考虑到公司受惠于东北经济圈的战略发展，且地理优势得天独厚；再加上资产注入预期，我们给予公司2011 年30 倍PE 的 估值水平，对应目标价格为9 元。因此，给予公司“谨慎推荐”投资评级。（国元证券胡德全）